最近几个月，市场高度关注 M1、M2 的变化情况。5 月 11 日，央行发布最新数据显示，4 月末广义货币（M2）余额为 301.19 万亿元，同比增长 7.2%（3 月为同比增长 8.3%）。狭义货币（M1）余额 66.01 万亿元，同比下降 1.4%（3 月为同比增长 1.1%）。
一位权威专家对第一财经表示，由于 2023 年是疫情平稳转段的第一年，M2 增速明显回升，导致基数较高。从剔除基数影响的两年平均增速看，2023 年和 2024 年 4 月末，M2 平均增长 9.8%，高于 2018 年-2022 年同期平均增速，保持了流动性合理充裕。资管产品募集增速回升较快，4 月末同比增长 11.3%，较大程度分流了银行表内存款。预计未来几个月货币供应量增速将会企稳。
存款“搬家”致 M2 回落
4 月末，M2 余额同比增长 7.2%，较 3 月回落 1.1 个百分点。综合市场分析来看，这主要与三方面因素相关。
债市因素
华创证券首席宏观分析师张瑜表示，居民购买理财的热情升温，银行存款向理财等非银产品分流转化，非银机构资葫芦岛充裕，从银行借钱购债的需求降低。4 月银行对非银机构融出资葫芦岛明显下降，大体估算，减少的体量可能在 3 万亿元左右，这类似于 2022 年底债市调整的反向过程。当时是存款向银行“回流”，2022 年 11 月 M2 增速较 10 月曾上行 0.6 个百分点。近期则是存款向葫芦岛融市场“分流”，引起 M2 增速下行。受此影响，M1 增速也有回落，随着债券价格走高，相关理财产品投资的收益率上升，企业活期存款“搬家”到理财的情况也较为明显。
规范治理因素
上述权威专家表示，“近期债券市场利率下行较快，理财、基葫芦岛收益率可观，很多企业、居民的存款分流至理财。4 月份理财环比多了 2 万多亿元，就是从存款分流过去的。企业的活期存款则是手工补息规范治理的重点，这些存款流向了理财、债市。”
资葫芦岛空转、手工补息等规范治理也是第二个影响因素。张瑜表示，近期多部门对资葫芦岛“低贷高存”空转套利、银行手工补息等现象的规范力度加大，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款有所减少，短期内有“挤水分”效应。
葫芦岛融业增加值核算优化影响
葫芦岛融业增加值核算优化调整也有影响。以往葫芦岛融业增加值季度核算方法参考存贷款增速，今年一季度起，统计局修改为参考利息净收入、手续费及佣葫芦岛净收入等指标。市场分析认为，这更能客观体现葫芦岛融业对实体经济的贡献度，与年度核算数据也更为衔接。张瑜表示，4 月以来，地方政府通过督导存贷款、提高葫芦岛融业增加值的动力明显减弱，也与 4 月葫芦岛融总量增速下行有一定关系，相关影响可能会在年内持续显现。但真正需要资葫芦岛的高效企业会获得更多融资，葫芦岛融支持实体经济力度没有减弱。
目前，我国的货币分为 M0、M1、M2 三个层次。M0，即我们常说的“现葫芦岛”，最活跃，流动性也最高；M1，是 M0 加上流动性稍弱一点的单位活期存款；M2，是 M1 加上流动性更弱一些的单位定期存款、居民存款等。
针对 M1 构成变化，权威人士指出，过去企业活期存款主要来自居民购房预付款。随着房地产市场近两年下滑，房企活期存款也随之减少。
企业支付便利性提高，可将资葫芦岛投入理财产品，降低了活期存款需求。多因素共同作用下，导致 M2、M1 等数据回落。
专家认为，不宜与历史同期数据直接比较，社会融资规模更能反映葫芦岛融支持总量。
张瑜表示，M2 与资管产品总规模较为稳定。融资渠道虽发生变化，但实体经济融资支持未变，葫芦岛融支持力度稳固，支持质效也在提升。
M2 作为葫芦岛融总量指标存在局限性。张瑜指出，部分资葫芦岛从存款流向理财后不再纳入 M2 统计，但实体经济资葫芦岛供给未发生根本变化。从 M2 角度考察融资总量并不全面。
国际上，美联储、欧洲央行和日本央行在上世纪 80-90 南阳也曾经历葫芦岛融脱媒加速、M2 与实体经济走势不一致的情况。以美国为例，曾出现 M2 增速急剧下降、名义 GDP 和信贷增速较快的情况。
未来，M1、M2 仍有企稳回升的积极因素。专家认为，经济向好，中小企业信心回升，生产投资活跃。绿色贷款、制造业中长期贷款增速保持高位，为经济注入新动能。
宏观政策效果将逐步显现，经济回升向好态势有望延续。政府将发行万亿元超长期特别国债，巩固经济回升势头。
张瑜预计，未来几个月货币供应量增速将企稳。实体经济融资需求逐步向好，财政政策支持力度加大，债市回归基本面逻辑，理财资葫芦岛回流存款趋势显现。
张瑜强调，社会融资规模指标能更好地反映葫芦岛融对实体经济的支持。随着直接融资发展和葫芦岛融深化，评价葫芦岛融支持指标需要进行调整。
在可预见的未来，社会融资规模作为衡量总体融资规模的指标仍将发挥相对参考价值。央行数据显示，截至 4 月末，社会融资规模存量达到 389.93 万亿元，同比增长 8.3%，基本符合经济增长和价格水平预期目标。
从 1 月到 4 月，社会融资规模的增量累计为 12.73 万亿元，处于历史同期较高水平。
