今年 M2 增速下降备受瞩目，从过去几年两位数以上增速降至 4 月份的 7.2%，跌幅近 50%。
这与商业银行存款增速下降一致。央行金融数据显示，前四个月人民币存款增加 7.32 万亿元，其中：住户存款增加 6.71 万亿元，非金融企业存款减少 1.65 万亿元，非银行业金融机构存款增加 1.23 万亿元。
可见，住户存款增速较高，但非金融企业存款大幅减少。原因在于资金“搬家”至银行理财、公募债券基金、货币基金、储蓄型保险等资产，这正是典型的“金融脱媒”现象。
数据显示，2024 年前 4 个月银行理财规模净增 2.4 万亿元，同比多增 3.8 万亿元；截至 4 月底，货币基金规模增长 2.16 万亿元，远超其他品种。债券型基金增长 8261.88 亿元，而混合型基金相对缩水，减少 2339.59 亿元。
储蓄型保险增速也较可观。5 月单月人身险公司保费收入达 2526 亿元，同比增长 21%，较 4 月增速继续提升 6.8 个百分点。寿险原保费收入 1864 亿元，同比增长 25%。保费增速持续提升，主要因部分银行下调存款利率，储蓄类保险产品吸引力上升。
存款“搬家”造成金融脱媒的原因有两方面：一是存款一再降息，二是银行业手工补息被叫停。监管政策旨在降低实体经济融资成本，将高速增长的银行存款推向实体经济，缓解银行净息差下降压力。
结果出乎意料，银行净息差降速并未稳定。由于存款定期化严重，在贷款利率下调的存款利率却在上升。
从资产端看，去年 LPR 两度下调，1 年期 LPR 累计下降 20 个基点，5 年期以上 LPR 下降 10 个基点，今年一季度存量按揭贷款重定价后集中体现，导致生息资产收益率持续下降。
根据天风证券测算，六大行中仅中国银行、邮储银行存款付息率下降，其他几家大行存款付息率均有所上升。但各家银行贷款利率持续下行。2023 年，国有大型银行贷款利率平均下行幅度达 32.5bp，股份制银行下行幅度也达 25.3bp。
导致商业银行净息差不断下降。金融监管总局发布的 2024 年商业银行主要监管指标情况表显示，一季度商业银行净息差再创新低，达到 1.54%，环比四季度下行 15 个基点。
考虑商业银行存款成本及业务管理成本，国有行、股份行需分别达到 2.716%、3.03% 的收益率才能满足盈利要求。而目前 30 年国债收益率为 2.5935%，10 年国债收益率为 2.3230%。即使投资国债不占用资本、业务费用支出较少，目前仍处于亏损状态，可见商业银行资产配置面临困境。
央行反复将30年期国债收益率升至2.5%以上，其动因在于，若长期国债收益率持续走低，将会严重影响商业银行资产的安全性。如此一来，收益更高的信用债便成为首选，然而债券市场上主流资产已无法满足银行的收益需求，只有低评级信用债才能达到要求。
值得注意的是，信用债市场中有大量非银行机构，如公募基金、银行理财和保险资金等，这为金融脱媒创造了条件。金融脱媒的根本原因在于商业银行在净息差下产生的资产荒：贷款需求下滑，贷款资产萎缩，资金流入债券市场，非银行机构成为资产配置的主力。这种趋势对于金融市场的影响值得进一步探究。
当前的情势只会加剧金融脱媒。例如，近期发行的万亿超长期国债，商业银行作为承销机构积极参与其中，从存款贷款到销售发行，实质上是银行存款绕开银行直接流入了财政。银行在此过程中主要获得销售手续费收入和债券投资收益，这些业务属于表外业务，不占用资本金、成本低且风险小，让银行得以摆脱庞大的资产负债表。顺应趋势，银行也大力发展了投行业务。
