近期，生猪价格持续走高，创下2023年以来新高，甚至出现猪肉价格超过牛肉的情况。随着猪周期热度升温，生猪养殖板块备受市场关注。
近期猪价上涨的原因是什么？与以往有何不同？此轮价格上涨的持续性和空间如何？从整个猪周期看，当前是否已经处于反转阶段？该如何把握猪周期的投资机会？
针对上述问题，中国基金报记者采访了嘉实基金大健康研究总监吴越、建信中证农牧主题ETF基金经理龚佳佳、国泰基金量化投资部基金经理助理朱碧莹、富荣基金研究员钟津莹。上述基金公司人士认为，近期猪价明显上涨，更多来自供应收缩的支撑，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。
在大家看来，与以往相比，今年猪肉需求端较为稳定，母猪生产效能的提升边际已到达瓶颈，预计接下来能繁母猪减量向猪价的传导将会更加顺畅，因此本轮猪肉涨价周期的持续性和空间或更强。从整个猪周期来看，未来半年周期左侧到右侧切换的概率较大。低成本、高增长的生猪养殖企业，在周期反转确定性高的背景下，其“周期成长双重属性”使得投资价值凸显。
宽幅拉升更多来自供应收缩
中国基金报记者：近期猪价上涨的原因是什么？与以往有何不同？
吴越：近期猪价上涨主要是压栏惜售情绪叠加供给收缩等所导致。受生猪产能调减因素影响，近来猪肉价格上涨幅度超历年同期涨幅均值。据农业农村部监测，6月7日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为24.17元/公斤，与5月31日的22.66元/公斤相比，上涨6.7%。从历史数据来看，过去一周生猪均价创出近18个月以来新高。当前生猪出栏量减少、养殖户二次育肥情绪较高，拉涨了生猪价格，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转，后市猪价如何演绎还要关注养殖端如何调节出栏节奏。
龚佳佳：近期猪价上涨主要是2023年冬季能繁母猪产能加速去化以及仔猪缺失带来的断档缺口所导致。近期阶段性二育进场，对猪价也起到了推波助澜的作用。以2022年为例，本轮猪价走势与以往的不同点主要体现在：2022年猪价在达到每公斤28元后快速下跌，主要受母猪生产效率的提升等影响所致。而今年猪肉需求端较为稳定，母猪生产效能的提升边际已到达瓶颈，预计接下来能繁母猪减量向猪价的传导将会更加顺畅。
朱碧莹：近期猪价上涨可从猪周期角度分析。猪周期是猪肉价格周期性变动的经济现象，循环轨迹为：肉价高→母猪存栏增加→生猪供应增加→肉价下跌→淘汰母猪→供应减少→肉价上涨。2023年生猪养殖行业亏损，母猪产能持续16个月被动去化，导致猪肉供给下降，猪价上涨。需求端稳定，供给端受能繁母猪去化、二次育肥行为、生产效率提升及猪瘟等灾害影响。猪肉的需求端目前进入一个较为稳定的状态，供给端主要看能繁母猪的去化情况、二次育肥的行为，还有生产效率的提升、猪瘟等灾害影响。与上一轮猪周期相比，非洲猪瘟疫情在2023年有所转变，母猪场疫情控制得更好。
从2023年下半年开始，一些大型养殖企业经营情况良好，加上母猪数量保持稳定，预计今年养殖成本波动较小，各家企业的养殖成本也逐渐趋同。非洲猪瘟对生猪供应的影响正在减弱。
钟津莹表示：近期猪肉价格明显上涨，本轮猪价的显著提升主要得益于供应减少的支持。农业农村部数据显示，2023年第三季度全国能繁母猪存栏量和新生仔猪数量开始下降，预计2024年第二季度商品猪出栏量将会减少。截至2024年4月，能繁母猪存栏量累计降幅约为11%，并且仍在减少。虽然2021年和2022年母猪的生产效率有所提升，但2023年和2024年的提升幅度已经微乎其微。本轮母猪产能去化幅度超过了2021年下半年至2022年4月的阶段，供需缺口推动了猪肉价格上涨。与2022年相比，这两轮猪周期都经历了旺季价格下跌和产能去化的阶段，而价格上涨的时间都在第二季度。这次产能去化更加彻底，短期因素如二次育肥和压栏对猪价的影响有限。本轮价格上涨周期持续的时间和上涨空间更值得期待。
中国基金报记者：随着猪肉价格上涨，有人说猪肉比牛肉还贵，这一轮价格上涨的持续性和空间如何？
吴越表示：作为典型的周期性行业，按照大约10个月的周期推演，由于2023年能繁母猪存栏量全年呈现逐月下降的趋势，可以预料后续生猪供应将逐月减少，猪肉价格可能会呈现震荡逐步上升的态势。根据目前的产能去化幅度，对应中等级别的周期反转已经进行了一半以上，而且在经历了超长亏损周期后，预计养殖户和企业会更加谨慎地补充产能，成本高、负债高的养殖企业仍然会继续淘汰产能。虽然我们无法准确预测周期反转的具体时间和高度，但在未来半年内看到周期从左侧切换到右侧的可能性较大。
龚佳佳表示：本轮猪周期预计会更加持久。上市猪企的负债率达到新高，资本支出增速相对较弱，中小规模养殖户的行为模式可以通过母猪和仔猪价格的变化表现出来。2024年生猪价格上涨，仔猪价格达到高位，而母猪价格相对较低，预计供应端不会有明显提升，这将支持猪价持续上涨。
猪价上涨空间可能超过2022年，2024年1-5月的平均价格高于2022年同期，这验证了供应减少的趋势。饲料原材料价格下跌，养殖户的养殖成本降低，2024年上半年出栏体重高于2022年同期，预计下半年体重差异将缩小，猪肉供应紧张的状况将更加明显，猪价上涨空间可能更大。
朱碧莹表示：目前产能缺口是由于去年第二季度母猪淘汰造成的。从去年第二季度到今年4月，母猪持续淘汰，可以推断出从现在到明年第二季度，整个供需缺口将不断扩大，这有望推动猪肉价格中枢上移。农业部4月能繁母猪数量还在持续下降，而第三方平台统计的能繁母猪数量却出现上升。按照产能变化趋势线性推测，从现在到明年第三季度，养殖企业都有望盈利。但是考虑到二次育肥的行为，价格上涨空间和持续时间难以判断。与以往相比，本轮周期也有一些市场共识，由于没有非洲猪瘟的影响，按照生猪出厂价计算，本轮价格高点可能很难超过每公斤30元。
