根据中信证券研报，2023年，400多家医药上市公司整体营业收入同比增长约1%，但归母净利润却同比下降约21%，这是医药行业近5年来首次出现归母净利润负增长。
可见，在疫情后行业转型、集采、医保谈判、医疗反腐以及国内外复杂多变环境的影响下，医药行业面临着巨大的挑战和转型压力。
从2024年一季度公募基葫芦岛持仓数据来看，2023年下半年，医药板块持仓连续三个季度环比明显下降，整体医药持仓也跌至历史低位。这反映出二级市场对医药行业转型和调整期的担忧，市场情绪低迷。
从2024年一季度的板块业绩来看，虽然收入端仍有压力（同比增长约0.5%），但归母净利润已明显回暖（同比增长约1%）。这表明医药行业正在摆脱疫情影响和相关政策的影响。
叠加行业刚需性和工程师红利效应，医药行业增长的确定性将持续。我们认为2024年下半年将是布局医药行业优质赛道和企业的最佳时机。
考虑到反腐深入化常态化，产业变革将带来医药行业的商业模式大幅转变和集中度提升。我们建议重点布局以下三条主线：
- 出海破局：拓展海外市场，寻找国内外的竞争新空间。
- 反腐洗牌：关注拥有核心产品竞争力、商业模式受益于行业反腐后洗牌的企业（国企改革和并购重组）。
- 创新突破：布局围绕“爆款产品”取得突破、进入回报期的真正创新企业（创新医药产品）。
医药板块：不利影响逐步消除，预计2024年全年有望企稳回升。
医药板块
2023年，医药板块营收和扣非归母净利润增速分别为0.16%和-1.71%。2024年一季度，营业收入和扣非归母净利润增速分别为0.94%和3.79%，实现小幅增长。考虑到2023年第一季度疫情防控放开后诊疗需求集中释放的高基数，板块2024年一季度表现向好，全年业绩有望企稳回升。
2023年，医药板块整体研发投入为254.72亿元，同比增长5.82%，研发费用率为14.77%（2022年为13.98%）。恒瑞医药、翰森制药、先声药业的研发费用率均高于20%。2023年，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、先声药业的创新药收入占比分别提升至46.6%、67.9%、37.5%和72.0%（2022年全年创新药收入占比分别为40.5%、53.4%、23.4%和65.3%）。随着创新药收入占比持续提升，以及销售费用率持续优化，预计医药公司未来盈利能力将显著提升。
生物技术/生物制药
生物技术板块2023年营收增速为82.07%，尽管受到疫情管控放开和医疗行业整治的影响，板块收入仍实现快速增长。2024年一季度，剔除淮安天恒合作授权首付款影响后，板块收入增速达到114.77%，继续保持高增长势头。BD授权收入已成为生物技术公司重要的收入来源。
药品持续放量的规模化效应和不断增长的授权费用带动毛利率增长，板块毛利率保持医药行业较高水平。尽管多数生物技术公司仍处于战略亏损阶段，部分企业已通过药品商业化实现盈利。多家亏损创新药企减亏，生物技术/生物制药从研发到商业化到盈利的路径逐步打通。预计2024-2025年将有更多创新药企实现盈利突破。
医疗器械
医疗器械板块2023年营收和净利润增速分别为-30.6%和-58.83%，抗疫产品高基数影响明显。2024年一季度，板块企稳趋势明显，各项财务指标有所提升，盈利能力企稳。
具体而言：
体外诊断和免疫细胞板块：2024年二季度业绩有望稳健增长，利润端分化。
高值耗材板块：疫情对诊疗量影响已基本消除，但医药领域腐败问题整治导致部分诊疗活动数量下降，相关医疗器械入院及销售受到一定影响。
低值耗材板块：2023年承压，2024年呈逐季改善趋势。建议关注国际化带来的成长性，以及低估值高分红公司的吸引力。
4. 医疗设备板块：2023年，医疗反腐影响设备安装，板块承压。2024年，设备更新政策带来业绩低开高走，全年保持高景气。
▍CRO：新冠基数影响增速表现，下游创新需求预计2024年触底反弹。2023年板块增速放缓，收入增速5.05%，扣非净利润增速3.78%。尽管医疗领域投资出现波动，国内CRO公司仍受益于全球生物医药创新浪潮，订单保持增长。仿制药CRO企业逆势增长。随着加息周期结束，海外生物医药投资出现回暖迹象，海外收入为主的CRO企业需求有望2024年触底反弹。国内各地创新药支持政策频发，CRO企业头部效应和竞争力预计进一步显现。
▍CDMO：非新冠收入保持稳健增长，多肽/ADC赛道持续高景气。受新冠相关收入下滑影响，板块2023年收入增速为-3.01%，2024年一季度收入增速为-18.04%。龙头企业非新冠收入保持稳健增长。产能扩建接近尾声，产能将逐步释放。下游药物研发/生产阶段项目需求保持增长，多肽/ADC赛道表现突出。地缘政治风险成为行业外部扰动因素，但美国生物安全法案立法可能性较低。长期来看，新药开发对工艺开发和试验设计能力要求提高，行业外包率和需求预计随之提升。
▍院内制剂/仿制药：2024年一季度实现快速增长，创新转型带来新机遇。2024年一季度营收和利润均快速增长，销售费用率明显下降，研发费用率上升。2023年受医疗反腐影响，板块承压。2024年一季度诊疗恢复带来业绩快速增长。刚性需求、新制剂品种和海外市场增量叠加，板块公司有望延续良好增长态势。板块净利率波动上升，规模效应和研发投入驱动。集采影响减弱，行业集中度提升。向改良型新药和创新药转型升级带来新机遇。
▍原料药和中间体：价格改善，去库存结束进入上行周期。去库存结束有望进入上行周期，2024年一季度业绩恢复性增长。
原材料药及中间体
2023 年，原材料药及中间体板块营收增长 -3.83%，归母净利润增长 -4.77%。这可能是受新冠疫情后的高基数影响，以及库存去化导致的需求阶段性疲软。短期内，随着全球仿制药企业库存水平下降以及部分原材料药价格底部回升，该板块有望在 2024 年第一季度出现业绩拐点（营收同比 +7.26%，归母净利润同比 +13.09%）。中长期来看，原材料药和制剂一体化有望扩大收入规模，具有全球化竞争力。向制剂一体化延伸的原材料药企业将迎来更大增长空间。
科学服务及生物制药上游供应链
受宏观经济不确定性和生物医药行业投融资收紧的影响，2023 年该板块业绩承压，收入增长 -5.75%，净利润和扣非归母净利润增长分别为 -49.43%/-54.71%。展望 2024 年，我们认为生物医药投融资环境有望触底回暖，行业价格竞争有所缓和。国内企业加速海外市场布局，国际化建设稳步推进。随着国家政策鼓励科研创新，我们持续看好国产企业在刚性科学需求下的发展机会。特别是 2024 年，行业有望进入并购整合加速期，带来潜在的上行弹性。在药品上游产业链中，我们预计培养基、填料、药用玻璃等细分领域将伴随下游客户产品的快速增长迎来持续增长机会。
中药大健康
2023 年和 2024 年第一季度，中药国企表现亮眼，利润增长较快，净利润增速高于营收。这主要是由于并购落地和国企改革后的经营效率提升。中药国企盈利能力改善，各项财务指标稳健，而中药非国企盈利能力有所下降。得益于政策支持和人口老龄化加速，中药行业整体需求持续向好，中药板块行情具备可持续性。
生物疫苗
2023 年，疫苗板块收入的主要增长来自九价 HPV 疫苗扩龄、国产带状疱疹疫苗和 MCV4 疫苗上市放量。2024 年第一季度收入下降，主要是受新冠疫苗退回和新生儿下降的影响。利润同比均有所下降，主要受资产减值、公允价值变动和信用减值等因素影响。目前，压制该板块估值的两个因素有望出清：新冠疫情的影响减弱和新生儿数量下降趋势不会进一步加剧。我们建议关注新品种和出海机会。
医疗服务
2023 年，医疗服务板块收入和净利润增速分别为 25% 和 35%。2024 年第一季度，板块营收和扣非净利润增速分别为 4% 和 3%。我们预计 2024 年全年医疗服务板块有望继续保持边际改善趋势。以眼科医疗为例，2023 年随着客观因素对眼科诊疗的影响减弱，眼科医疗服务板块实现快速增长，收入和净利润增速分别为 28.6%/43.3%。2024 年第一季度，板块收入和净利润增速分别为 3.8%/-5.5%，在高基数下略有承压。
预计2024年板块盈利能力持续回升，财务指标整体向好。
医药商业：政策利好，复苏迹象明显
2023年初疫情仍存影响，行业反腐力度加大，业绩有所波动。医药分销营收保持增长，受反腐影响利润略降。医药零售受疫情产品需求较高影响，消化中。行业面临门诊统筹推进缓慢、医保政策调整等阶段性影响，收入和利润增速承压。
预计2024年第二季度高基数效应减弱，反腐监管常态化后，医药商业（分销和零售）各季度业绩逐季向好，全年稳健增长可期。
血制品：终端需求旺盛，业绩增长确定性高
2023年血制品板块收入和净利润分别增长15.80%和11.79%。随着采浆恢复正常，在终端需求高景气下（静丙等常规产品需求强劲），供应端恢复将进一步带动2024年业绩稳健增长。
中长期看，血浆资源稀缺，刚性需求下行业发展空间广阔。预计“十四五”期间国内浆站建设将提速，血制品企业稳健增长确定性强。
风险因素：
- 医保控费降价风险
- 市场竞争加剧风险
- 个股业绩不达预期风险
- 疫情后需求复苏不及预期风险
- 细分领域样本代表性弱风险
投资策略：建议关注。
