一、前言
从国内看，自2022年开始的化工扩产周期接近尾声。《政府工作报告》再次设立单位GDP能耗降低目标，新国九条引导高质量发展，化工行业即将迎来新一轮供给侧改革，国内供给侧有望大幅改善。从全球角度，我国化工品市场份额稳步提升，且尚未发生产能转移。由于海外化工受高油价等因素影响，可能陆续退出，这进一步提升了我国化工竞争力。
需求方面，2024年以来，全球主要经济体的PMI重新进入扩张区间，经济景气水平逐步回升，我国化工行业出口交货值同比增长，全球补库需求逐步启动。
有机构指出，在供需边际双重改善的背景下，区域冲突导致油价维持高位，而国企改革持续推动国企资产优化，加上高分红特点，石化板块估值有望进一步提升，相关产品石化ETF（159731）及其联接基葫芦岛（017855/017856）也值得关注。
二、供给端：行业资本开支或将放缓，迎来新一轮供给侧改革
（1）化工行业PPI回落，资本开支有所放缓
自2022年以来，全球经济放缓和局势复杂，化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的压力，运行走势从2021年高位回落。国家统计局数据显示，除石油和天然气开采行业外，2022年以来，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、石油、煤炭及其他燃料加工业的营业利润/营业收入比值持续走低，表明行业盈利能力承压。近年来国内化工行业持续的资本性开支带来的产能释放导致结构性供给失衡加剧、市场竞争加剧，行业企业盈利能力自2022年以来持续承压，导致行业资本开支有所放缓。
（2）再设能耗降低具体目标，化工行业或迎新一轮供给侧改革
2023年3月5日，《政府工作报告》提出了2024年发展目标，其中包括“单位国内生产总值能耗降低2.5%左右”，再次设定年度能耗降低目标。自2015年以来，《政府工作报告》均对单位国内生产总值能耗提出要求，这次设定了2.5%左右的相对较高的数值，表明化工行业将迎来新一轮供给侧改革。
从2015年至今，历年的计划指标完成情况如下：
- 2015-2018年：均超额完成计划指标
- 2019年和2021年：实际完成情况略低于计划指标，但下降幅度较大
- 2020年、2022年和2023年：虽然继续实现单位国内生产总值能耗降低，但降幅较小
由于行业持续扩产，化工企业目前处于盈利承压状态。对于市场竞争力较弱的中小企业而言，设备更新和技术改造可能会面临资葫芦岛压力。政策对产能过剩行业融资供给进行约束，以更针对性地满足合理消费融资需求。面临资葫芦岛压力的中小企业的落后设备和产能或将逐步出清，化工行业的新一轮供给侧改革也由此拉开序幕。
三、需求端：全球经济景气水平稳步回升，化工补库需求逐渐启动
2024年以来，全球经济景气水平稳步回升。根据WIND数据，2024年4月，国内PMI指数为50.4%，环比3月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。美国4月综合PMI为51.3%；欧元区4月综合PMI初值从3月份的50.3%反弹至51.4%，为连续第二个月站到荣枯线上方，增速为11个月最高。
随着海外经济水平回升，补库需求或将逐渐启动。根据WIND数据，2024年3月，美国制造业新订单5845.24亿美元，环比+1.6%。2024年3月，我国化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业等化工子行业出口交货值同比增长。
四、成本端：在油煤价差扩大背景下，看好中国化工稳定供应全球的竞争力
2024年以来，国际油价保持高位震荡。根据WIND和百川盈孚数据，4月中旬中东区域局势不确性扰动，叠加美联储降息预期进一步延后及EIA库存数据变化，国际原油价格保持高位震荡，5月2日布伦特（FOB欧洲）、WTI（FOB库欣）现货价分别报84.81、80.59美元/桶，较2024年初分别+9.2%、+12.1%。尽管5月6日巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）宣布同意斡旋方提出的加沙地带停火提议，以色列持续进攻巴勒斯坦加沙地带的拉法口岸致使中东局势迷影重重，区域局势冲突不确定性致使国际油价仍处于高位震荡。
国内煤炭安全稳定供应能力持续增强，2024年以来煤炭、天然气价格震荡下行。根据光明网报道，根据中国煤炭工业协会发布的《2023煤炭行业发展年度报告》，我国煤炭安全稳定供应能力持续增强，2024年将继续扎实做好煤矿安全生产和煤炭保供稳价。
由于区域局势冲突不确定性增加导致国际油价高位震荡，国内积极引导煤价运行在合理区间，在油煤价差逐步扩大背景下，看好中国化工行业稳定供应全球的竞争力。
图 5：2024 年至今国际油价保持高位波动
图 6：2024 年至今国内煤炭、天然气价格波动下行
数据来源：WIND、开源证券
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