近年来主线投资回归大盘和核心资产，年初以来我们已见证龙头和核心资产的强劲表现。
但今年大小盘表现分化明显，以中证 A50、沪深 300 为代表的大盘指数显著跑赢中小微盘指数。从上涨比例来看，大盘指数也明显优势。
行业层面，龙头也表现出超额收益。申万 31 个一级行业的统计数据显示，年初以来绝大多数行业的龙头都跑赢了行业平均。
造成今年大小盘分化的主要原因有两个：
- 宏观背景下，大盘龙头盈利优势凸显。
- 资金审美变化，重新聚焦龙头。
资金审美变化主要体现在：
- 保费高增带动险资流向大市值龙头。
- 被动基金增量主要集中于沪深 300 等大盘宽基 ETF。
- 主动基金持仓逐渐集中，重回龙头和核心资产。
- 外资入场也聚焦龙头，与国内机构形成共振。
个股层面，加仓主要集中在龙头白马股，例如宁德时代、招商银行、长江电力和贵州茅台。
2.2 龙头盈利优势愈发明显
整体而言，龙头的盈利优势对比全A股正在逐步扩大。
一方面，截至2024年第一季度，龙头的净利润增速为-0.91%，高于全A股的3.35%，领先幅度比2023年的0.10%明显扩大。2024年第一季度，龙头业绩增速占优的行业数量占比从2023年的61.29%大幅提高到70.97%。
从行业角度来看，大多数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平都高于行业整体。
截至2024年第一季度，31个一级行业中，有22个行业的龙头净利润增速高于行业整体。除了农林牧渔和综合之外，所有行业的龙头ROE_TTM都高于行业整体水平。
三、大盘风格是否持续？
从基本面来看，龙头优势可能仍将持续。
回顾历史经验，在经济盈利企稳复苏的阶段，龙头白马往往率先企稳并修复。以A50和沪深300为代表的大盘风格指数凭借更强的竞争优势，大多优于全A。
随着经济释放出更明确的复苏信号，小盘成长方向的盈利弹性将显现，市场风格通常会趋于均衡。
对于本轮行情，当前经济底部已逐渐明朗，但经济复苏的路径更可能是温和的，而非“V形”反转。
在这种背景下，大盘龙头作为各行业中具有竞争优势的标杆，未来一段时间其超额收益可能仍将持续。
从资金面来看，大盘龙头和核心资产的统一战线刚刚开始重建。
在当前的资本市场环境下，一方面，ETF、保险资金等成为市场重要的增量资金来源。小盘股和“壳价值”的炒作受到抑制。这些因素共同推动市场聚焦在大盘龙头。高胜率投资正逐步成为全市场各路资金的共识。
随着经济温和复苏、龙头盈利优势突出，在统一战线的加持下，今年纷乱的市场中，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要来源。
四、全球范围内，大盘龙头也跑赢，但侧重点有所不同
不仅仅是A股，以美国、日本、欧洲等为代表的全球主要市场也呈现出明显的大盘风格。唯一的区别在于结构上的不同，美股侧重高景气、欧洲侧重高质量、日本侧重高股息。
背后的原因在于其宏观经济和产业趋势的差异：
1、美国方面
以Magnificent 7为代表的高景气龙头带动美股持续走牛。2023年以来，标普500指数和纳斯达克指数分别上涨39.26%、63.70%。
分析上涨原因，主要归因于以Magnificent 7（包括苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta）为代表的科技巨头的驱动。截至目前，其加权涨幅已达122.25%。
剔除这些龙头个股后，以标普500指数为参考，可以发现标普500指数剩余成分股的市值加权收益水平仅为19.42%。
