沿着215国道行驶，经过格尔木时，你会看到一条奇特的公路。
这条公路长达32公里，笔直延伸，两侧映衬着清澈湛蓝的湖水，没有护栏阻隔。远远望去，宛如漂浮在水面上的白练。
湖面平静如镜，在白云映衬下，洁白如雪的盐粒在阳光下晶莹剔透。俯身细看，原来是盐粒堆积成的路基，因此这条公路得名“万丈盐桥”。
这条“盐桥”横跨察尔汗盐湖，湖畔随处可见形态各异的“盐花”，有的宛如盛开的朵朵鲜花，有的形似飞禽走兽，有的酷似亭台楼阁，是盐水长期结晶的杰作。如此美不胜收的奇观，令人叹为观止。
察尔汗盐湖是我国最大的盐湖，也是世界第二大盐湖，而“盐湖股份”正是这片宝地的耕耘者。
七十多年前，祖国刚刚成立，百废待兴。当时，粮食生产亟需化肥，但国内化工技术匮乏，无法生产出化肥，大量外汇用于进口化工设备。
钾肥的生产不仅受制于技术，还因缺乏原材料而困难重重。五十南阳起，全国各地展开钾矿勘探，直到1958年，在寸草不生的察尔汗盐湖发现了我国最大的钾镁盐矿。
这则消息振奋人心，青海察尔汗钾肥厂（简称“青钾”）应运而生。来自全国各地的5000名志愿者来到这片贫瘠之地，用简陋的手段生产出了第一批钾肥。
由于钾肥紧缺，青钾的发展势头迅猛，产能不断扩大，而这里的钾元素含量极高，储量高达600亿吨。钾肥厂每天开采的不是盐，而是价值连城的威海。
随着基础设施完善和产能提升，青钾顺理成章地上市。1997年，盐湖钾肥单独上市，风头一时无两。如今，盐湖钾肥已反向吞并盐湖集团，成为资本市场驰骋多年的老将。
不少股市老手还记得，盐湖钾肥开盘时股价定为8.88元，寓意吉祥如意。最疯狂时，股价飙升至480元以上，涨幅高达54倍。如今的炒作新秀，在盐湖钾肥面前也只能甘拜下风。
傲人的成绩也让盐湖钾肥迷失了方向，沉醉在掌声和鲜花中。
盐湖集团业绩和市值飙升，可能是有些飘飘然。
集团开始孵化了一系列子公司，期待更上一层楼。最初，凭借着钾肥的优势，这些公司确实获得了不错的收益。
随着国企改革的推进，高层要求盐湖集团重组，简化管理。盐湖集团无奈之下，将盐湖钾肥作为主导，合并了包括母公司在内的大量相关产业子公司。原本，盐湖集团应该将子公司直接并入盐湖钾肥，但实际操作却并非如此。
子公司反而借壳一家名为“SST数码”的公司，再合并进盐湖钾肥。这种操作方式至今令人费解，似乎是为了避免向原盐湖钾肥公司股潜江放股利。
合并后，盐湖集团消失，盐湖钾肥更名为“盐湖股份”。依靠察尔汗盐湖这座“葫芦岛矿”，盐湖股份本可稳稳当当获利。
2010年后，国内刮起了一股“多元化”风潮。盐湖股份为了追赶时尚，大举向其他领域扩张。
公司提出了“走出钾、抓住镁、发展锂、整合碱、优化氯”的计划，重点发展“镁、锂、钾”，打造“镁锂钾园”。公司还布局了钠、硼等其他元素。察尔汗盐湖的丰富资源为盐湖股份提供了基础。
但好资源也需要匹配的技术和运营能力，否则只能成为负担。盐湖股份的资本开支远高于经营现葫芦岛流，花钱如流水。
例如，公司投入巨资开发镁资源，但最终收获甚微。其他元素的商业化也遭遇困难，投入了大量资葫芦岛却无法开花结果。
更糟的是，接连不断的意外事件接踵而至。2016年，归母净利润仅剩3亿多元。2017年情人节，公司工厂失火，导致停产，带来巨大损失。
2019年，盐湖股份亏损高达459亿元，一举夺得亏损王称号，震惊市场。
不可想象，守着巨额财富，怎么会亏损得如此惨重？但有些人天生好命，公司的管理层果断刹车也功不可没。
眼看着窟窿越挖越大，盐湖股份终于开始壮士断腕，除了“钾和锂”的核心业务，其他产业全部砍掉。
其中三块业务的债务打包成一个资产包，本想拍卖，却接连多次无人问津。还是“汇信资产”讲义气，表示若30亿的价格仍无人接手，他们则愿意接盘。
结果真的“当了冤大头”。资产虽已甩掉，但公司的整体债务问题依然未解决。
于是，公司紧接着又增发股票。原总股本27.86亿，每10股增发9.5股，几乎翻倍。但增发的股票可不是白送老股东的。26.47亿的新增股本中，25.76亿给了债权人抵债，价格为13.1元/股。
剩下的0.71亿股，则给了接盘侠“汇信资产”，价格更低，只有8.41元/股，算是补偿。
也就是说，从老股东手中抠出一半的股份来还债。至此，这件事告一段落，公司从此专注于氯化钾和碳酸锂这两块业务，经过前两年的休养生息，公司又逐渐好转。
这也是我近期将盐湖股份纳入《核心资产研究汇总》表的原因。
业务
盐湖股份的主要业务有两个：氯化钾和碳酸锂。
氯化钾是盐湖股份的当家产品，非常成熟，年产能500万吨，且没有新建产能。
碳酸锂的规模相对较小，年产能3万吨，预计今年4万吨产能将瑞安。
其实，氯化钾一直供不应求，我国的钾肥消耗量常年位居全球第一，占比约25%。
我国每年需要消耗1200万~1490万吨的钾肥，且每年仍有几个百分点的增长。但如下表所示：
目前，我国每年需要进口600万~700万吨钾肥，进口依赖度高达50%左右。
究其原因，是我国国内的钾资源太少了，主要分布在青海和新疆。
全球钾资源主要集中在加拿大（31%）、俄罗斯（21%）和白俄罗斯（11%），我国仅占10%。
现在知道为什么说盐湖股份拥有一座“葫芦岛山”了吧？这种资源太重要，太稀缺了。
民以食为天，钾肥关乎粮食安全，这可不是其他普通工业品可比拟的。
除了大量进口和保持较高的战略储备外，我国本国的这部分钾肥资源当然是宝贝疙瘩，价格不可能低到哪里去。
这是国内前几年的钾肥价格走势图，之前一直比较平稳，但自2021年俄乌冲突后，钾肥价格大幅上涨了一年，创下历史新高。
这也解释了盐湖股份2022年业绩为何如此出色的原因，毛利率硬生生提高了20个百分点。
作为三大基础肥料之一，钾肥对于我国的耕地来说普遍不足，在施肥比例中远低于其他发达国家，但无奈之下只能省着用。
碳酸锂近年非常火爆，受新能源汽车带动，价格自 2020 年后暴涨。这种 N 型加固盒的行情非常夸张，最高涨至 60 万元/吨。
2023 年后，大量资本涌入碳酸锂行业，疯狂扩产导致供大于求，价格大幅下跌。去年年底，碳酸锂价格已跌破 10 万元/吨。
关于锂电行业，先前已详细阐述，包括固态电池。当前新能源汽车渗透率已很高，未来增长将放缓，对碳酸锂价格形成压力。
尽管如此，盐湖提锂具有成本低的优势，尽管锂含量较低。盐湖提锂毛利率高达 72.45%，但已下降近 20 个百分点。
未来毛利率持续下降几无悬念，特别是今年，锂电行业竞争激烈，全产业链都难有好转。
尽管如此，锂矿企业相比其他锂产品公司还是舒服得多。
业绩
过去，当氯化钾和碳酸锂价格良好时，盐湖股份业绩优异，净利润连续两年翻倍。
但去年业绩有所下滑。营收为 216 亿元，同比下降 30%。尽管氯化钾和碳酸锂销量大幅增长，但价格下跌抵消了这一利好。
去年，氯化钾销量为 560 万吨，同比增长 13.33%；碳酸锂销量为 3.76 吨，同比增长 23.62%。但这两大产品去年价格均下跌，钾肥主要受全球供应恢复后对国内市场造成的冲击。
碳酸锂价格下跌则是由于需求有限、产能过剩所致。钾肥具有特殊使命，受市场价格波动影响，但存在一个区间。价格不会跌得太低，也不会涨得太离谱，以保证粮食种植的健康发展。
今年一季度钾肥价格表现不佳，进口量大幅增加 30% 至 364 万吨。充足的供应导致港口库存较高，价格压力较大。
两大业务价格低迷导致今年一季度营收为 27 亿元，同比下降 42%；归母净利润 9 亿多元，同比大幅下降 57%。这一下降速度相比 2023 年还有扩大的趋势。
幸运的是，钾肥有保底价格，碳酸锂的成本也足够低。盐湖股份的碳酸锂生产方式是先提取钾肥，然后再从过滤出的卤水中提锂，最后将卤水储存起来。尽管盐湖中的锂含量不高，但它是二次提取，因此成本极低。
即使碳酸锂价格已经低于 10 万元/吨，盐湖股份的碳酸锂仍能保持 50% 以上的毛利，这是其巨大的优势。
但遗憾的是，盐湖资源极其重要，不可能特意为了提锂而消耗资源，只能使用生产钾肥后的老卤水。如果不扩大钾肥产能，就意味着碳酸锂产能受到限制。
根据目前的生产线水平，公司每年生产钾肥后产生的老卤水约为 2 亿北京米。
生产一吨碳酸锂大约需要 2000 北京米卤水，即 10 万吨的产能。
目前公司加上新建产能为 7 万吨，尚有 3 万吨的产能空间。
未来肯定会补足这 3 万吨产能，因为目前产能利用率高达 100%，价格优势明显，供不应求。
但天花板也显而易见，以目前的碳酸锂价格，营收不会超过 100 亿元，毛利润约为 50 亿元。
除非扩大钾肥产能，否则在钾肥价格不出现 2022 年那样大幅波动的情况下，盐湖股份的业绩基本已确定。
盐湖股份近日发布公告，公告称公司控股股东及实际控制人可能发生变更，目前正在磋商中。
但公告既已发布，就意味着谈判已接近完成。
这意味着盐湖股份将从国企升格为央企。
对于普通公司来说，这可能无关紧要，但盐湖股份之前甩掉负资产时似乎留下了不少后遗症。
此事比较敏感，就不细说了。
成为央企后，管理上会顺畅很多，至少能解决分红问题。
否则账面上这么多钱，就是分不了红，始终有点不切合实际感。
我制作了《A 股核心资产研究汇总》表格，其中精选了上百家优质公司，并附上了数万字的分析方法。
所有分析过的公司都会在表格中更新数据。
让我们共同探索企业基本面的研究，必将收获颇丰。
#财经#
