上半年，贵金属市场表现亮眼，以黄金为首的贵金属价格大幅上涨。据伦敦现货黄金和纽约黄金期货数据显示，累计涨幅均超过12%，让黄金一度成为本轮周期最值得配置的风险资产，吸引了众多投资者的关注。
下半年展望
业内人士认为，受到美联储降息预期、地缘局势不确定性增强以及全球需求依然强劲等因素支撑，黄金价格上涨的可能性较大。
上半年的出色表现
上半年，国际黄金价格整体呈震荡上涨态势。数据显示，伦敦现货黄金和纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格最高分别触及2450.1美元/盎司和2454.2美元/盎司，累计涨幅分别为12.78%和12.8%。
以伦敦现货黄金走势为例，上半年起点为2063.04美元/盎司，期间两次突破2400美元/盎司大关，最终收于2326.15美元/盎司。
东证衍生品研究院宏观策略首席分析师徐颖表示，上半年黄金价格经历了波澜壮阔的走势，背后的交易逻辑是地缘局势扰动增加，叠加流动性充裕背景下的宽松预期，黄金的货币属性得以体现。
“上半年，黄金市场出现了一些新变化，其摆脱了实际利率的束缚，在美元指数走强和美债收益率上行阶段，价格也明显上涨，定价逻辑值得思考。”徐颖说。
对于上半年黄金市场表现，国泰君安期货高级分析师刘雨萱评价称：“在盘整将近4年后，国际黄金价格于今年3月一举突破此前触及却未能突破的高点，一路高歌猛进连破关口，在触及2450美元/盎司后站稳2300美元/盎司上方。此轮上涨趋势连贯流畅，点燃了市场对黄金的热情以及未来的上涨想象空间。”
静待美联储降息落地
刘雨萱认为，影响下半年黄金价格走势的一大关键因素是美联储降息。美联储自2023年10月转向“鸽派”后，市场便开始围绕降息预期展开交易，并持续至今。
徐颖表示，美联储6月利率会议声明中判断通胀将温和回落，虽然较此前一次会议更加积极，但并未透露更多宽松信息。在经济预测中，美联储上调了年内通胀预期和利率中枢，点阵图显示的降息预期从3月会议的3次下降至1次，高利率维持的时间进一步延长，这反而偏向“鹰派”表现。
从经济基本面角度看，徐颖认为，美联储维持高利率的时间越久，风险也在增加，高利率对居民、企业和政府部门融资造成的压力逐渐体现，下半年仍有风险点需要关注。“对于降息预期的交易逻辑，目前市场已经充分定价，黄金市场真正机会还是要等待超预期的风险事件以及货币政策的大幅宽松。”徐颖表示。
除美联储降息因素扰动外，各国央行持续购金行为也成为影响黄金市场前景的关键因素。
从地缘局势发展角度来看，徐颖表示，逆全球化格局未变，全球央行购金对黄金价格构成利多。
自2024年5月以来，中国人民银行连续18个月停止购买黄金，引发了广泛关注。紫金天风期货贵金属研究员刘诗瑶指出，从2019年的周期来看，中国人民银行确实经历了从不购金到购金，再到暂停购金的过程。但暂停购买后，金价不仅未下降，反而出现上涨。
值得注意的是，土耳其、印度等国央行仍然积极购金。2022年以来，波兰、卡塔尔和新加坡等国央行也加入了购金行列。市场不必对中国人民银行暂停购金行为过度担忧，黄金的全球需求依然强劲。
地缘政治风险不容忽视。徐颖表示，自2023年10月哈以冲突爆发以来，地缘政治风险不断加剧。受美国大选不确定性的影响，市场对避险资产的需求预计将增加。
徐颖指出，在3月以来的黄金上涨行情中，国内资金发挥了重要作用。国内市场对黄金的配置需求高于海外市场，使得近两年来国内市场对黄金的交易热情高于海外市场。随着市场参与度和资金流入的增加，国内市场对黄金的定价能力有所提升。
多家国际投行看好黄金后市表现。美国银行和花旗银行此前发布报告均表示，金价有望升至3000美元/盎司。美国银行预计，未来12-18个月，金价将达到3000美元/盎司，尽管目前的资金流并不支持这一价格水平。花旗银行也表示，由于强劲的实物需求、央行购买以及宏观经济因素继续支持黄金的看涨前景，未来12个月金价可能会飙升至3000美元/盎司。
业内人士认为，黄金将延续上涨周期，但在预判高度上存在分歧。刘雨萱认为，下半年，基于对美联储降息预期、美国经济动能下滑、看弱美元周期大方向等因素判断，黄金价格上涨概率仍大于下跌概率。
徐颖表示，黄金价格在3月突破上涨并打开了新的上涨周期，5月下旬以后呈现回调态势，表明市场对宽松预期以及黄金信用货币对冲属性的交易逻辑存在一定“抢跑”，美国基本面数据好于预期以及降息的姗姗来迟，导致黄金市场缺乏进一步上涨动能，尚未摆脱盘整格局，短期存在继续回调风险。下半年，黄金市场风险有增无减，经济下行压力将继续显现，财政和货币政策宽松方向确定，地缘政治风险将聚焦美国总统大选及其外溢效应，预计任何超预期的风险事件都将增加市场脆弱性，黄金仍是为数不多、确定性较高的投资标的，配置价值犹存，年度级别的上涨周期有望延续。
操作方面，建议等待黄金价格回调带来的买入机会，依旧是多头思路。预计伦敦现货黄金价格运行区间在2200美元-2500美元/盎司之间。刘雨萱提示，需要警惕四季度黄金价格重新疲软风险。历史周期表明，防御式降息节奏基本上无法带来黄金强势的单边行情，往往在降息结束后，价格会回落至降息开启前的水平，且后续黄金若想脱离有限的利率调整带来的上方压力限制，需要等到新的风险或者额外的驱动因素出现。
