7月4日星期三，豆粕期货大幅下跌，盘中空头抛压集中释放，一度跌破整数关口。
截至收盘，M2409合约报收于3307元/吨，下跌87元/吨，跌幅达2.56%。
近期，美豆期价持续走低，但M2409合约表现相对坚挺。随着美豆期价在美豆油提振和出口销售预期转好背景下出现大幅下跌，连粕豆粕也出现了大幅下挫。这背后究竟有何原因？豆粕期货盘面是否已开始回归期现货价差的逻辑？本文将着重从M2409合约下跌的供应压力角度进行分析，以推测其未来的走势。
下跌原因之一是近月大豆到港量充裕，且盘面持续给出榨利，吸引油厂买船，导致远月供应压力存在。
据Mysteel农产品通过船表预估，7月将有1148万吨巴西大豆、212.9万吨阿根廷大豆和15万吨美国大豆入港中国，合计1376万吨。8月，入港大豆数量将分别为992.6万吨和139.7万吨，共计1132万吨。
意外的大豆到港量令市场持悲观预期。与此盘面持续显示出油厂榨利。以巴西大豆为例，8月船期大豆盘面榨利为215元/吨，25年3-5月船期大豆盘面榨利也基本保持在200元/吨以上。
油厂买船意愿较高。周二市场消息显示，中国每日采购20-30船大豆，其中一半为旧作，这意味着9月和10月的大豆到港量依然充足，供应压力不容忽视。
值得注意的是，国内油厂的大豆和豆粕库存仍处于累库状态。据Mysteel数据，油厂大豆库存为565.85万吨，较上周增加19.42万吨，增幅3.55%，同比增加61.61万吨，增幅12.22%；豆粕库存为105.3万吨，较上周增加8.53万吨，增幅8.81%，同比增加23.68万吨，增幅29.01%。
按照当前大豆到港和压榨节奏，去库拐点仍遥遥无期，这也是我们认为M2409合约下跌的主要原因。
下跌原因之二是M2409合约持续高于现货，为期价下跌奠定了基础。
事实上，自3月以来，由于油厂采购进度和巴西大豆装船速度较快，大豆到港压力的预期一直存在。但由于6月至9月大豆成本通常预期走高，且9月需求端可能复苏，M2409合约在较长一段时间内表现相对坚挺，长时间徘徊在3350元/吨的关键支撑位。即使是近期美豆期价持续走低，国内连粕也没有明显跟随下跌。
与此相反，国内现货持续走弱，负基差已成常态。以江苏市场为例，6月以来，豆粕近月基差基本维持在-150至-200元/吨左右。
这种状态反映出油厂和贸易商的出货压力，也表现出豆粕期价与现货价格的偏离。从这个角度看，豆粕期价有向现货靠拢的需求，也具备下跌的基础。
下跌原因之三是成本端利好因素驱动可能较为有限。
受美豆油价格上涨和美豆出口销售预期好转的影响，近期美豆期货价格出现回升迹象。6 月底公布的种植意向报告和季度库存报告显示，美豆种植面积降幅有限，季度库存数据高于市场预期，全球大豆供需宽松的格局并未改变。
7 月是美豆的关键生长期，天气炒作仍可能推动美豆期货价格上涨，但涨幅可能相对有限，因为目前美豆的生长环境好于去年同期。
截至 7 月 2 日当周，美国约有 9% 的大豆种植区域受到干旱影响，高于前一周的 7% 和去年同期的 60%。
截至 6 月 30 日，美国大豆优良率为 67%，与上周持平，高于去年同期的 50%。
短期来看，美豆天气炒作题材相对有限，这在一定程度上限制了美豆价格的反弹幅度。我们认为，小幅的成本上升难以从根本上扭转当前豆粕供需宽松的局面。
总而言之，我们倾向于认为，本轮 M2409 合约价格大幅下跌的主要原因是持续的供应压力。在大豆到港压力预期的背景下，豆粕去库存化进程尚远，期货价格向现货一口价靠拢。
目前，唯一能够拉动豆粕价格上涨的因素是进口大豆成本的上升，但小幅的成本上升难以从根本上改变豆粕供需宽松的局面。随着 09 合约逐渐临近，豆粕市场逻辑将迅速转向对大豆到港预期和现货压力的关注。未来需关注美国主产区的天气变化和巴西大豆的销售进度。
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