“2023年唯一有效的策略就是高股息。” 睿郡资产董承非在年初时这样评价道。转眼间来到2024年年中，高股息策略的有效性仍在持续。在上证指数再度陷入3000点保卫战的时候，截至6月30日，中证红利指数年内已经逆势上涨了7.75%。
在资产荒难以缓解的背景下，无风险利率持续下行、权益资产波动加剧，而“国九条”又鼓励上市公司分红，政策利好持续助力红利策略。多重因素叠加，使得红利策略产品端布局加速，资金端增量资金涌入，收益端业绩逆市飘红。
那么，红利策略还能持续多久？当前市场拥挤度如何？“国九条”规定的分红对红利投资有何影响？带着这些问题，蓝鲸新闻采访了华宝红利精选基金的基金经理唐雪倩。
唐雪倩是华宝基金内部培养的基金经理。2015年加入公司后，她沿着“研究员-基金经理助理-基金经理”的路径成长，并于2022年6月开始管理华宝红利精选基金，迄今已取得了可观的超额收益表现。在投资理念上，唐雪倩尤为重视分散投资和客户的持有体验。她认为，近期红利策略的回调，反而可能成为较好的买入时机。
**红利策略持续走强：资产荒下，资金流向变了**
**蓝鲸新闻：**请分享一下您在管理华宝红利精选基金上的投资策略？
**唐雪倩：**主要采用多因子量化思路，以基本面逻辑选股，并用量化方法进行落实。
在选股层面，能够进入股票池的标的需要满足：良好的财务报表质量、稳定且持续的分红能力和意愿、良好的现金流状况、合理的估值等条件。通过量化模型选股有两大优势：一是整体风格较为稳定，不会出现风格漂移等情况；二是持仓相对分散（华宝红利精选基金前十大重仓股合计仓位在20%左右），从不同行业筛选标的，可以分散风险、控制回撤。
**蓝鲸新闻：**您管理的是主动型红利主题基金，相较于指数基金，如何取得超额收益？
**唐雪倩：**与指数相比，主动管理的优势体现在调仓更灵活、择股更精细。
中证红利等指数是定期调仓，半年或一年调整一次，而主动策略调仓更加灵活。在投资过程中，市场风格变化、公司财务报表披露、公司重大舆情事件等情况随时可能发生，主动策略可以根据变化实时调仓，择时能力更强。
主动策略在择股上也能更加精细。指数本身需要简明扼要，编制方案时考虑的指标比较简洁。而我们的主动策略，筛选指标会更加多元、综合，例如：股票池准入时，可以剔除一些分红不够连贯、未来缺乏可持续分红能力的公司，提前预判风险；在单一考虑股息率水平的对公司治理能力和经营质量做进一步深入分析，筛选出股息率更高、估值更加合理的上市公司等。
**蓝鲸新闻：**2024年以来，权益市场整体表现不佳，红利策略为何能够走出独立行情？
**唐雪倩：**权益类资产波动较大，叠加固收类资产收益率下行，部分资金流向红利策略，是推动红利策略上涨的部分原因。
一方面，今年以来，宏观经济不确定性较大，而股票市场放大了这种不确定性。红利策略作为股票投资中偏价值的策略，现金回报能力更强，防御性也更加显著。
而这种避险性质，恰好与当下资金风险偏好下降的情况相吻合。
全市场的无风险收益率持续走低，类似债券等资产的收益也随之下降。保险等机构投资者能够获得的票息不断被压缩，这些机构投资者的长期资金在固定收益资产上配置不足，也开始转向红利策略，这也为红利策略带来了一定的确定性溢价。
**蓝鲸新闻：红利策略近两年持续占优，参与的资金也越来越多，您认为目前交易是否拥挤？**
**唐雪倩：**目前来看，红利策略的拥挤度处于中等偏上的位置，近期的回调也让拥挤度有所下降。华宝红利精选基金作为主动管理型基金，可以观察拥挤度的变化，重新平衡个股的权重，在选股端调整拥挤度。
目前，机构配置红利的空间依然存在。保险资金的权益配置方向主要还是集中在沪深300等宽基指数上，今年以来保险是红利资产的主要买家，但与保险本身的庞大体量相比，保险在红利资产的配置上，还有较大空间。
我们在与保险客户交流时，他们对红利策略非常关注，也在观察更好的配置时机。近期红利策略的回调，可能会带来一些机构的增量资金。
**新“国九条”强调分红，开启红利投资大时代**
**蓝鲸新闻：市场风格会影响红利投资吗？如果市场转向成长风格，红利会如何表现？**
**唐雪倩：**如果市场转向成长风格，红利的相对收益优势会减弱，但绝对收益依然存在。
红利策略的弹性不如成长股，但从过去经验来看，上证指数上涨的红利指数下跌的概率较低。如果宏观经济转暖，市场转向成长风格，上市公司的利润会更具确定性，长期股息的支付能力更有保障，能够进入股票池的备选标的也更多，对包括红利股在内的权益市场都是利好。
**蓝鲸新闻：新“国九条”出台，强制上市公司分红。这对红利投资有何利好？这种利好多久能够体现在净值上？**
**唐雪倩：**“国九条”强调分红，市场对红利投资的关注度提升了，入局资金变多，我认为这一利好已经开始体现在基金净值中了。分红公司增多，我们的股票池也会更大，可选的投资标的更加多元，超额收益空间也会更大。
但分红的股票增多，对我们选股也提出了更高的要求。“国九条”中强制分红这一举措，还是要从更长远的眼光去看，最终要落实到公司是否能长期、稳定地分红。如果上市公司自身的体量、业务模式不能支撑长期分红行为，分红只是为了完成监管要求，这不会是我们的投资标的。我们选择的是能够长期分红、有长期盈利能力的公司，主要还是从公司的基本面出发，这一点是不变的。
**蓝鲸新闻：如何看待港股红利的投资机会，与A股红利有何差异？**
**唐雪倩：**因为我管理的红利基金，合同要求港股投资不能超过20%，目前港股红利投资是对A股市场的一个补充。
我们组合配置港股红利的基本逻辑就是，比A股便宜。目前，港股的估值优势的确比A股明显，A股经历了红利这一波长牛，一些股票的股息率确实下降了，港股那边是可以挖掘到一些估值、股息率都不错的标的。港股的流动性整体不如A股，以及投资要缴纳股息红利税，这也是港股红利投资需要考虑在内的因素。
近日，蓝鲸新闻对红利板块的近期回调进行了分析，并对投资者提出了配置建议。
红利策略专家唐雪倩认为，红利板块已上涨两年，近期回调属于短期调整。目前，红利策略的估值安全垫较年初有所下降，但长期来看，红利资产具有明确的底仓资产特征，配置环境和长期内核基本保持稳定。股息率和估值仍在合理区间内，近期回调可能为投资者提供了较好的买入时机。
从产品角度看，红利资产的收益和回撤介于成长型权益资产与固收资产之间，适合相应风险偏好水平的投资者。从资产配置的角度看，红利资产适于作为组合的底仓。新《国九条》政策的发布为红利投资提供了长期方向，投资者可以考虑长期持有。
