近两年，全球多元化配置需求持续增长，但 QDII 额度紧张，导致多只场内 QDII 基金出现溢价。值得注意的是，场内 QDII-ETF 的持续溢价也可能对关联联接基金的投资运作产生间接影响。
ETF 联接基金需将大部分基金资产投资于跟踪同一管理人管理的同一标的指数的 ETF。当 QDII 额度紧缺时，相关联接基金在一级市场申购配置不足，只能在二级市场买入 ETF。如果相关 ETF 当时处于溢价状态，高价买入 ETF 会抬升建仓成本，继而影响联接基金的净值表现。
目前大部分 QDII 联接基金已暂停或限制大额申购。Wind 数据显示，截至 7 月 27 日，QDII 联接基金共有 46 只（不同份额合并计算），其中 33 只暂停大额申购或暂停申购，占比高达 69.56%。
QDII-ETF 场内溢价间接影响 QDII 联接基金
随着海外市场向好，跨境投资热情高涨，多只 QDII 基金密集宣布暂停申购或限制大额申购。部分场内上市的 QDII-ETF 买盘强劲，二级市场价格频繁溢价。
据业内人士反馈，QDII-ETF 二级市场溢价可能对相关联接基金的投资运作产生一定影响。“投资者申购 QDII 联接基金后，QDII 联接基金需要投资相关 ETF。当一级市场的申购额度无法满足配置需求时，只能转为二级市场买入。如果此时 QDII-ETF 二级市场处于溢价状态，相当于联接基金用较高的成本建仓，这也会间接影响联接基金的净值表现。”一位业内人士分析。
天相投顾基金评价中心指出，QDII 联接基金将大部分基金财产投资于目标 ETF（QDII-ETF），紧密跟踪标的指数表现，追求最低的跟踪偏离度和跟踪误差。其投资方式包括场外一级市场申购和场内二级市场交易，以一级市场申购为主。
但随着跨境投资需求增加和外汇额度持续紧张，如果无法在一级市场申购，只能通过二级市场溢价买入目标 ETF。“虽然短期内这种溢价对场外联接基金净值的影响较小，但长期来看，可能会增大联接基金与标的指数的跟踪误差。投资者应保持谨慎，密切关注市场动态和基金公告，合理规划自己的投资组合，以规避潜在的市场风险。”天相投顾基金评价中心表示。
盈米基金研究院的张琦炜也持有相似观点，“通常情况下，场内的溢价和场外关系不大，许多联接基金的合同中都大致写明了会视实际情况综合从一级、二级市场购买。但当 QDII 额度紧缺时，如果出现资金的大幅申购，跨境联接基金可能会出现溢价买入相关 ETF 的情况。”
排排网财富研究员卜益力认为，“联接基金对 ETF 的持仓权重有硬性要求，若是联接基金认购火热，对于一些仓位在 90% 出头的联接基金，可能存在不得不在高溢价买入相关 ETF 的情况。”
联接基金会保留一部分闲置资金以保证产品的流动性需求。当产品的仓位较高时，后续申购资金不一定全部用于溢价买入相关 ETF，基金公司有调整的灵活性。这预计对产品净值的影响较小。
业内人士指出，联接基金溢价买入 ETF 的情况可能主要存在于热门 QDII 产品中。他还强调，如果联接基金规模较大，新申购资金占比不高，对联接基金净值的影响也比较有限。
目前，不少 QDII 联接基金已暂停申购或大额申购。截至 7 月 27 日，QDII 联接基金共有 46 只（合并不同份额），其中 29 只暂停大额申购、3 只暂停申购，占比达 69.56%。主要原因是“保护基金份额持有人的利益”和“基金平稳运作”。
“暂停大额申购或申购可直接减少资金流入 QDII 联接基金，进而减少因外汇额度不足导致的溢价交易，理论上可缓解溢价买入 ETF 的问题。但具体效果受市场情绪、投资者行为、外汇额度状况和市场套利机制等因素影响。”天相投顾基金评价中心表示。
天相投顾基金评价中心还指出，如果投资者对海外市场乐观，且外汇额度持续紧张，即使 QDII 联接基金暂停大额申购或申购，也可能因其他渠道的资金流入而推高目标 ETF 的溢价，QDII 联接基金也将不可避免地溢价买入。
卜益力则表示，暂停或关闭申购，新申购资金规模大幅降低，基金公司可操作的灵活性更大，可更大程度地缓解溢价买入问题。
一位人士表示，受 QDII 换汇额度限制，QDII 基金面临持续大额净申购时可能出现额度不足，为了保护基金份额持有人利益并保障基金平稳运作，通常会宣布暂停或限额申购。QDII 限购后，需求并不会消失，仍需从供应层面改善供需失衡现状。
该人士提醒，美股等海外市场近两年涨幅较大，相应的回调风险也在增加，投资 QDII 产品的投资者须警惕流动性风险、汇率风险和市场风险。
同样，天相投顾基金评价中心也建议，当溢价过高时，基金管理人可控制联接基金规模，避免规模过大导致的流动性问题和管理难度增加。基金管理人也应加强对 ETF 联接基金的风险管理，及时发现潜在溢价风险。
“从持有人的角度来看，基金管理人和金融市场可加强投资者教育，使投资者了解溢价过高的原因和潜在风险，提高投资者对 ETF 和联接基金的认识和风险意识，从而做出更加理性的投资决策。”天相投顾基金评价中心表示。
