近期，科技成长板块在“科特估”概念的短期推动下有所表现，一些之前被市场忽略的基本面改善因素也借机发挥。虽然科技成长板块的基本面确实处于底部区域，但高弹性改善的迹象尚不明确。“科特估”行情可能也要遵循“买预期，卖兑现”的逻辑。
短期“科特估”行情升温，市场普遍认为主要有以下几方面原因：
1. 5月23日，总书记在企业和专家座谈会上提出“我们的独角兽企业新增数下降的主因是什么？”。市场据此推测，管理层重视科技创新，可能会加大对“科特估”的政策支持力度。
2. 科技成长板块的估值相对较低，科创板调整周期已超过3年，性价比与自身历史相比处于较高水平（横向比较尚不具备明显优势）。
3. 一些基本面改善已经发生，但前期未被市场充分关注。这些因素在反弹窗口期被集中讨论，包括：半导体行业景气度恢复拐点出现、全球算力需求高涨、AI终端进入加速落地阶段、汽车IT行业景气展望持续向好等。
部分投资者做多科技成长的核心逻辑并非“科特估”权重加大，而是科技成长板块能够找到基本面改善的方向。针对市场发酵的乐观预期，我们提出三点看法：
1. “科特估”与“中特估”不能完全类比。“中特估”能够成功，一个重要原因是政策导向与市场审美变化相契合。市场更多地从非成长性因素上寻找估值提升机会。“中特估”相关板块的机构初始持仓比例更低，与市场资金相对力量的变化更为契合（配置类资金相对力量增强）。基本面边际改善（提升分红比例）更加明确和普遍。在这些方面，“科特估”的逻辑可能都弱于“中特估”。部分投资者期待通过放宽准入、提高流动性的方式推动“科特估”，可能不符合“新国九条”对交易行为的政策导向。基于潜在政策催化交易“科特估”，可能也要遵循“买预期，卖兑现”的原则。
2. 科技成长板块整体估值处于低位，风险回报比较高，但具体到细分结构上，高景气资产估值已经不低，低估值资产景气展望偏弱。科技成长板块高景气方向（典型代表是算力）的股价也处于高位；6月以来，大基金、AI终端、汽车IT等概念板块也有一定程度的表现。关于半导体行业景气度恢复拐点的讨论早已有之，值得注意的是，虽然半导体行业库存周期确实在全产业链得到验证并有所改善，但总体的供需格局，特别是中下游的供需格局，依然偏弱。这种库存周期和供需周期错位的情况，在历史上是从未出现过的。在需求侧未出现新爆款产品的情况下，半导体行业景气度拐点出现后大概率只是弱改善。我们同样看好中期新经济总体景气度改善，只是短期不宜操之过急。创投一级市场的调整周期已接近3年，新创投项目的定价正在趋于合理，A股科技公司在合适价格下进行外延扩张的条件正在改善。应耐心等待基本面改善由点及面。
3. 从市场特征来看，短期内科技股上涨时市场整体调整，高股息板块反弹时市场整体反弹。这反映出，“科特估”行情只集中在部分TMT细分领域，板块和市场总体的共振偏弱，目前“科特估”还未走出“新主线”的形态。
5月下旬以来，A股市场核心交易线索是内外需改善未形成共振，基本面预期下修。从结构上看，市场是先回归了广义高股息投资；而后才是科技板块反弹，高股息板块补跌。高股息是主线，科技是轮动。
近期，A股交易以稳增长和兜底风险为核心特征。内外需共振改善的时机可能到来，房地产链和涨价周期领涨，指数中枢抬升。
市场对内需短期改善的过于乐观预期在5月下旬被证伪，错失了2024年内外需共振改善的最佳时机，基本面预期随之调整。结构选择方面，市场回流广义高股息投资，但大宗商品价格调整、食品饮料行业数据扰动以及航运预期波动等因素对相关行业基本面造成额外干扰，导致高股息板块补跌。
受“科创估值法”政策影响，科技股反弹。高股息板块为主线，科技板块则是轮动和超跌反弹。若价值和顺周期基本面不再继续下修（6月后，基建将逐步企稳发力），广义高股息策略可能再次优于其他策略。
继续强调广义高股息资产是2024年的主线
建议底仓配置电力、电网设备和煤炭，有色、银行和核心白酒回调是配置时机。科技和出口链中的Alpha资产（科技：算力龙头、AI手机、汽车IT；出口链：品牌力提升的个股）仍值得配置，但板块全面机会可能要等到2024年第四季度。
目前，短期宏观环境与2024年第一季度相比未发生根本变化。2024年的结构主线仍是广义高股息资产。建议守住基本面未明显回落的广义高股息资产，重点关注电力、传统电力设备、煤炭、有色、银行和核心白酒。这些板块在回调兑现后仍可考虑逢低配置。
对于“科创估值法”带来的短期行情，应把握“买预期，卖兑现”的交易节奏。科技和出口链中稀缺高景气的Alpha资产继续维持配置，重点是算力龙头、AI手机、汽车IT（科技）以及品牌力提升的个股（出口链）。由于三季度出口需求总体回落，基本面仍有韧性的出口链个股将成为显性的Alpha，有望在2025年再攀高峰。
港股与A股的关联度较高，但国内基本面改善的逻辑难以直接推广至港股。海外货币宽松预期仍在波动中。预计港股和A股在三季度都将呈现震荡走势。继续提示围绕Alpha进行布局，重点关注港股高股息和互联网投资机会。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
