央行淡化 MLF 政策利率色彩，持续采用“缩量平价”续作
近期，中期借贷便利（MLF）投放规模较低，主要以缩量或等量续作为主。7 月 15 日，央行开展 1000 亿元 MLF 操作，7 月 MLF 到期量为 1030 亿元，当月缩量规模为 30 亿元。
市场分析认为，随着央行淡化 MLF 政策利率色彩，MLF 的存量将逐步下降，其作为中期政策利率的意义也会弱化。央行将重点关注控制短期利率（如 7 天逆回购利率），以理顺各货币政策工具的利率传导机制。
MLF 利率与贷款市场报价利率（LPR）的“脱钩”趋势逐渐明显，下半年 LPR 报价单独下调的可能性上升。
“缩量平价”续作背后的原因
当前，银行体系流动性充裕，市场利率偏低，商业银行对 MLF 的需求不高。央行持续采用“缩量平价”续作。一方面，信贷需求疲软和金融“去杠杆”导致 MLF 投放减少。监管层强调减少对数量目标的关注，克服信贷规模情结。
近期，银行信贷投放放缓，流动性充裕。数据显示，6 月，1 年期商业银行同业存单到期收益率远低于 MLF 操作利率。央行临时开展正回购操作，市场预期隔夜资金利率的隐形下界为 1.6%。这使得资金面宽松稳定。
降息受约束，但条件在累积
由于商业银行净息差降低和人民币汇率承压，7 月 MLF 利率保持不变。商业银行净息差已降至历史低位，若继续降息，资产端压力会更大，息差下行会影响银行的资本补充能力和服务实体经济的能力。
过快的降息可能积累金融机构风险，过于平坦的收益率曲线不利于引导经济预期。
长债利率超调，央行明确表示维持正常向上倾斜的长债收益率曲线，避免市场对降息形成对长债利率下行的预期。
人民币汇率亦是央行的重要考量，人民币对美元汇率保持在 7.2 左右实属不易，利率调整需要考虑对汇率的影响。
美联储 9 月开启降息概率较高，但仍存在不确定性，海外货币政策对国内宽松的制约较大，需等到政策明确转向时再考虑调整。
通胀低迷下实际利率偏高，需继续降低名义利率。6 月 CPI 同比上涨 0.2%，环比下降 0.2%，反映国内有效需求不足，物价低位运行，需加大宏观政策实施力度促进经济复苏。
三季度政府债发行节奏会明显加快，可能实施降准以缓解流动性压力和央行续作 MLF 的压力。
下半年货币政策降准、降息空间将进一步打开，预计年内第二次降准有可能在三季度前期出现。三季度可能微调 7 天逆回购操作利率 10 个基点，引导主要政策利率。
LPR 报价独立下调可能性上升，MLF 与 LPR 之间的“脱钩性”逐渐显现。近年来 LPR 开始出现独立调整情况，释放宽松信号刺激居民购房和企业投资需求。
6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提出了未来将重点监管短期利率（如7天逆回购利率）的观点。目前，7天逆回购利率已承担了主要政策利率的功能，而其他期限货币政策工具的利率将减弱政策利率的色彩，逐步理顺从短期到长期的传导关系。
这一举措意味着未来的政策利率体系将进行重大调整，MLF操作利率的政策利率色彩将弱化。潘功胜还强调要继续完善贷款市场报价利率（LPR），解决部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。
基于此，市场分析普遍认为，央行将着重管理短期利率（如7天逆回购利率），并通过逐步降低MLF利率的政策色彩，理顺各项货币政策工具的利率传导机制，这是健全利率市场化调控机制的重要一步。
温彬表示，考虑到当前MLF“量多价高”的情况，需要降低MLF的规模才能淡化其政策利率地位。MLF规模逐步缩减后，其政策利率地位也将随之削弱，不排除MLF最终退出历史舞台的可能。
后续LPR报价自身也不一定需要与MLF利率挂钩或参考MLF利率。未来“降息”操作可能会通过“7天逆回购利率→LPR报价+债券利率”的路径实现。
在LPR报价问题上，当前LPR报价下调的主要障碍是银行净息差偏低。王青认为，后期LPR报价的定价基础将逐步与MLF操作利率脱钩，7月LPR报价单独下调的可能性上升。
未来，监管层将通过发挥存款利率市场化调整机制的作用，引导存款利率下调，为下半年LPR报价下调铺平道路。
温彬表示，为增强LPR报价的有效性，LPR可能会继续下降。但考虑到银行息差不断收窄的限制，LPR报价下调很可能会伴随着新一轮的存款利率调降。
刘涛预计，不排除LPR利率在MLF利率不变的情况下下调10~15个基点的可能。
