近期市场呈现出明显的特征：总体表现强于预期，但结构性持续性较弱。我们认为，这一市场特点将持续存在，即市场基本面总体稳定，结构性机会不断涌现。
近期市场特征：
近期的市场特征总结为“总量韧性强于预期，结构持续性弱于预期”。这一特征背后有几个原因：
总量韧性强于预期：市场普遍认为短期内不会出现大幅下跌，这成为一种投资逻辑。市场不断寻求结构性机会，整体热度较高。
二季度财政发力预期升温：政治局会议后，二季度财政发力预期加强，加上房地产兜底政策，提振了市场情绪。
美国库存周期支撑进口需求：美国库存周期持续支撑进口需求，预计中国二季度出口仍将保持边际改善。短期市场交易二季度经济韧性。
结构持续性弱于预期：
结构持续性较弱主要源于短期基本面改善的可持续性仍存在疑问：
出口回落压力：出口链在二季度有所改善，但预计三季度将有所回落。
财政发力预期：二季度财政发力已经在验证，但全年发力弹性仍未明确。
个股改善与板块持续性：出口链、消费品、周期等领域的个股改善趋势明确，但板块基本面改善的持续性存在疑虑。
在这种情况下，市场不断尝试新主线，却始终未能确立。我们认为，这并非市场没有主线，而是此前占优的广义高股息板块仍在休整。
市场特征的边界和调整触发条件：
这种市场特征的边界在哪里？我们认为，后续可能触发市场调整的条件有两个：
1. 市场性价比触及极限：市场中枢缓慢提升，性价比逐渐降低。随着赚钱效应扩散，短期市场逻辑可能挑战性价比极限位置。若此时出现经济乐观预期的集中发酵，短期反弹可能加速，但性价比也会快速下降，成为减仓窗口。
2. 经济和政策重新偏弱：若出现经济和政策的组合重新偏弱的情况，市场可能出现有效调整。目前，市场对经济和政策的预期正在修复。
这也是短期总体韧性和结构活跃的一个来源，如果后续在政策效果验证阶段，数据兑现偏弱，市场可能再次调整。
自上而下思考后续景气改善的线索：一季度外需驱动，出口链占优；二季度内外需共振，涨价周期短期占优，而核心消费可能是更稳妥的选择；叠加消费一季报分红能力加速积累，是动态高股息投资当下的重点，重点关注白酒和家电。制造业远期景气反转，关注军工航空链(主机厂资本开支改善)和新能车电池链(中期供给增速回落基本确认)。继续提示高股息中期占优，消费和港股高股息赢在当下。
自上而下寻找一季报后中期基本面有改善线索的方向：一季报外需有韧性，出口链是最突出的高景气；二季度则是出口维持高增 + 财政发力，内外需共振，这是短期涨价周期活跃的宏观基础。交易经济改善，消费是更稳妥的方向。叠加消费是一季报分红能力加速积累的板块，是动态高股息的投资的最新方向。重点关注白酒和家电。关注制造当中有远期景气拐点的方向。军工航空链主机厂资本开支验证改善，后续军工订单交付进入加速期，中期产业链营收有望改善。新能车电池链是供给增速回落最早的新能源方向，一季报新能源总体验证供给增速(固定资产形成增速)回落，新能车电池链中期供需格局改善的确定性进一步提升。
我们继续提示，中期看好高股息的投资机会。短期高切低板块轮动，微观结构矛盾修复后，市场主线重回广义高股息投资是大概率。电力、煤炭、家电和周期已完成了第一波估值修复，后续的看点是分红比例提升(2023年报已充分验证)和无风险利率下行，以及周期向下寻求价格支撑(确认ROE波动率回落的关键)的情况。短期挖掘基于高股息模型的重估机会，重点还是消费和港股(港股互联网是最新的动态高股息资产)。
再次推荐阅读我们3月18日发布的报告《分红逻辑如何重塑公司DDM估值模型——高股息系列报告之六》和4月20日发布的报告《资产荒外溢到港股的机会——高股息系列报告之八》(推荐消费是高股息投资被低估的方向)。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
