央行四连发重磅举措，释放多重政策信号。
7 月 22 日早 8 点，央行宣布：即日起，公开市场 7 天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。为加强逆周期调节，加大对实体经济的金融支持，公开市场 7 天期逆回购操作利率从此前的 1.80% 调整为 1.70%。
早 8 点 30 分，央行官网发布新闻稿，宣布对卖出中长期债券的 MLF 参与机构阶段性减免 MLF 质押品。
随后，9 点报出的 1 年期和 5 年期以上 LPR 均同步下降 10 个基点，分别降至 3.35% 和 3.85%。
下午 2 点，人民银行宣布 SLF 利率同步下调，隔夜、7 天、1 个月期品种均较此前下降 10 个基点。
市场分析认为，近年来货币政策框架面临宏观环境复杂性增强，除了稳增长、稳物价之外，防止资金空转、稳地产、平衡内外息差等多重目标更为明显，政策重心也呈现相机抉择和跨周期特征。
一位市场权威专家表示，前期临时正、逆回购利率在 7 天期逆回购操作利率基础上加减点确定，加上今天公开市场操作招投标方式的优化，已显示央行将 7 天期逆回购操作利率明确为主要政策利率。同日报出的 LPR 快速作出反应，跟随 7 天期逆回购操作利率同幅调整，也表明 LPR 报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。
此轮降息有何深意？与以往有何不同？
距离去年 8 月的政策降息，本次降息时隔 11 个月。虽然本次降息符合市场预期，但与以往相比却释放出不同的政策信号。
梳理来看，本次降息有五大值得关注的信号。
信号一：招标方式由“利率招标”调整为“固定利率、数量招标”。
一位市场权威专家表示，考虑到公开市场 7 天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，这也是健全市场化利率调控机制的体现。
信号二：LPR 报价“换锚”。
7 天期逆回购操作利率明确为央行主要政策利率。财信研究院副院长伍超明认为，降息后 LPR 报价同步下调，说明宣告 LPR 与 7 天期逆回购利率挂钩，形成了采用类似 SOFR 的短端市场利率的方式，同时与 1 年期 MLF 利率脱钩，“7 天期逆回购利率——LPR 利率——存贷款利率”成为新的传导路径。
信号三：对 MLF 政策进行修订。
今年以来，受长期债券供给偏慢、金融脱媒等因素影响，长债收益率持续较快下行，创 20 年来新低，累积债市反转风险。市场分析认为，央行此次再出新招，对卖出中长期债券的 MLF 参与机构阶段性减免 MLF 质押品，能够有效释放市场的存量长期债券，进一步增加可交易债券规模。目前 MLF 余额超过 7 万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，有效缓解债市“资产荒”压力。
**信号四：强调“进一步加强逆周期调节”，稳增长目标权重阶段性提升**
第二季度经济数据显示，GDP增速为4.7%，较一季度下降0.6个百分点；上半年GDP增速为5.0%，符合年初政府工作报告“5.0%左右”的经济增长目标区间。二十届三中全会公报提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。这意味着下半年宏观政策将适度向稳增长方向调整。伍超明认为，当前“稳增长、稳物价”目标已居首位，优先于“稳汇率、防风险”等其他目标。
**信号五：利率走廊宽度进一步收窄**
三个期限常备借贷便利（SLF）利率作为政策利率之一，均下调10个基点，与公开市场7天期逆回购利率调整幅度一致。招联首席研究员董希淼认为，此举有利于降低银行资金成本，缓解因LPR下降导致的息差缩窄压力。收窄利率走廊宽度。SLF利率是利率走廊上限，超额存款准备金利率是利率走廊下限。在超额存款准备金利率不变的情况下，降低SLF利率，利率走廊宽度随之收窄。
**对房地产、汇率、债券市场的影响**
7天逆回购和LPR、SLF“降息”同日落地后，对房地产、汇率、债券市场有何影响，备受市场关注。
在房地产市场方面，各地房贷利率将进一步下行。自5月17日房地产“一揽子”政策落地以来，各地房贷利率均处在较低水平，部分城市部分银行首套房贷利率已降至3.0%以下。中指研究院市场研究总监陈文静表示，此次5年以上LPR下调将进一步推动首套房贷利率下行，持续降低购房者购房成本。预计未来各地首套、二套房贷利率仍有下行空间和预期，降低购房成本仍将是支持购房需求释放的重要举措之一。
在债券市场方面，有助于带动长端利率回升。中国民生银行首席经济学家温彬认为，7天期逆回购利率降息落地将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。他还指出，为避免长债收益率继续超调，预计央行将综合施策予以应对：一是加强预期引导；二是必要时借入并卖出国债，及时阻断债市风险累积；三是增加市场中长期债券供给。当天，国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.33%；10年期主力合约涨0.27%，创收盘新高；5年期主力合约涨0.21%，2年期主力合约涨0.08%。
在汇率方面，央行降息本身并不会增加人民币汇率贬值压力。央行在宣布下调政策利率的同时表示，有出售中长期债券需求的MLF参与机构可申请阶段性减免MLF质押品。东方金诚首席宏观分析师王青指出，由于国债是MLF质押品的主要组成部分，这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给，引导长端国债收益率适度上行，在保持正常向上倾斜的收益率曲线的控制中美利差倒挂幅度，缓解人民币因本次降息可能产生的贬值压力。王青认为，影响人民币汇率的最关键因素是国内宏观经济走势，而非中美利差。
此次央行降息再次表明，在货币政策坚持“以内为主”的原则下，汇率对央行降息的制约作用有限。当日收盘，人民币对美元汇率报7.2737，较前一交易日下跌65个基点。人民币对美元中间价报7.1335，较前一交易日调贬20个基点。
后续货币政策如何发力？淡化MLF政策利率属性、LPR报价和MLF利率逐步脱钩，央行近期一系列举措引发市场广泛关注，货币政策调控框架正逐步明晰。
温彬指出，目前我国既有短端政策利率（公开市场操作利率），也有中端政策利率（MLF利率），这主要与之前的利率传导机制不够完善有关。随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，两个政策利率已没有太大必要。为此，6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上首次提出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率色彩，逐步理顺由短及长的传导关系，这也意味着我国货币政策调控框架将发生重要转型。
目前，MLF的政策利率色彩和作用逐步淡化，7天期逆回购操作利率已明确为央行主要政策利率。7月15日的MLF利率未作调整，但7月22日报出的LPR有所下降，表明MLF利率对LPR的参考作用在逐步减弱。温彬认为，央行过去通过MLF等工具释放流动性，投放基础货币，未来可能主要通过降准或购买国债来实现基础货币投放。MLF量逐步萎缩后，其自身的政策利率地位也会随之削弱，不排除MLF最终会退出历史舞台。
在确定了新的贷款定价“基准锚”后，LPR报价将迎重要改进。统计数据显示，LPR报价中减点贷款占比约40%，表明LPR报价已不能代表最优质客户贷款利率，存在优化空间。温彬认为，新的贷款定价“基准锚”应贴近市场真实交易，与金融市场主流利率深度连接，逐步实现利率“两轨并一轨”。DR系列（隔夜为主）的可能性最大，相关的改革应在进一步研究推进中。
广发证券资深宏观分析师钟林楠认为，向利率调控框架转型是一个长期过程，目前政策利率的培育、政策利率与市场利率关系的梳理已初见成效，下一阶段可能完善的环节包括“从政策利率/市场利率向存贷款利率的传导机制”与“从存贷款利率向实体经济的传导机制”。
伍超明预计，货币宽松仍是大方向，不排除进一步降准、降息的可能性。未来实体需求恢复面临较大不确定性，降准、降息仍有必要；外部约束趋于缓解，降准、降息有空间；第三，为配合财政政策发力，也需要适度宽松的货币环境。面对当前国有大行、城商行净息差已跌破1.5%的盈亏平衡点，预计下一阶段存款利率下调可期。
