重组投资方押注*ST步高（002251.SZ）似乎收获颇丰。
随着21.95亿元重组投资款到账，这家公司的股价一度涨停，目前徘徊在3.1元/股附近，市值约26亿元。对于部分重组产业投资方来说，这意味着不到3个月时间里账面浮盈近90%。*ST步高重组投资方包括4家产业投资方和13家财务投资方。
据界面新闻报道《23家上市公司破产重组，谁能“新生”？》称，今年以来，至少有23家A股上市公司申请重组或正在重组过程中。2023年申请预重组仍在重组期内的有8家，2022年申请预重组仍在重组期内的有1家。
破产重组能否使上市公司重获新生？作为白衣骑士，重组投资方，特别是财务投资方是否能在破产重组的逆旅中淘到金？或许重组成功的公司能带给市场一些启示。
根据界面新闻统计，2023年，至少有15家上市公司完成破产重组。仅从7月24日收盘价来看，15家重组归来的上市公司中，超90%的产业投资方和财务投资方账面呈现浮盈，其中产业投资方账面浮盈多超70%，财务投资方账面浮盈多在30%至70%之间。
成功抄底者
据界面新闻不完全统计，ST金一（002721.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、西宁特钢（600117.SH）、ST明诚（600136.SH）、洲际油气（600759.SH）、*ST京蓝（000711.SZ）、广田集团（002482.SZ）、ST凯撒（000796.SZ）、退市商城（600306.SH，已退市）、全筑股份（603030.SH）、新华联（000620.SZ）、豆神教育（300010.SZ）、东方海洋（002086.SZ）、中捷资源（002021.SZ）、广东榕泰（600589.SH）等15家公司在2023年底完成破产重组。不少重组投资方押注其中，包括地方国资、产业投资方和财务投资方等。
15家重组归来的上市公司中，财务投资方多为投资机构，产业投资方则更加多元化，包括地方国资和民营企业等。
ST明诚、广田集团、ST凯撒等公司的产业投资方均来自地方国资。ST明诚的产业投资方为湖北联投城市运营有限公司，其实际控制人为湖北省国资委。广田集团的产业投资方为深圳国资委旗下的特区建工集团，ST凯撒的产业投资方为青岛地方国资。
*ST京蓝的产业投资方为云南佳骏靶材科技有限公司（以下简称云南佳骏）。云南省牟定县国有资本投资运营集团有限公司向云南佳骏提供高达4.05亿元的股东借款。
ST金一、洲际油气、退市商城未大力引入产业投资方，破产重组后公司的实际控制人保持不变。
东方海洋破产重组后，入主的实际控制人并非产业投资者，而是私募基金。截至2024年一季度末，五矿金通股权投资基金管理有限公司持有该上市公司股份达18.26%。
豆神教育的产业投资方为自然人窦昕，正邦科技的产业投资方为民营企业双胞胎集团。
在2023年的上市公司破产重组中，民营投资机构表现活跃，参与数量达65家，占比54.17%。北京久银投资控股股份有限公司以参与4家上市公司重组居首，分别为*ST明诚、*ST新联、*ST榕泰和*ST凯撒。
北京福石重整管理咨询有限公司参与*ST豆神和*ST凯撒的重组，共青城吉富创盈另类投资合伙企业(有限合伙)参与*ST正邦和*ST金一的重组。
25家央企主体参与上市公司破产重组，占比20.83%，其中五大资产管理公司（华融、长城、信达、银河）和深圳招商平安资产参与较多。
地方国企参与上市公司破产重组的占比为16.67%，共有20家参与，地方资产管理公司参与5家（不含央企背景的地方资产管理公司）。
相较于财务投资人，产业投资人在重组中可获得更低的对价和更高的账面浮盈。例如，正邦科技重组中，双胞胎集团以1.1元/股受让股票，而财务投资人以1.6元/股受让。截至7月24日，正邦科技股价为2.69元/股，双胞胎集团账面浮盈超140%，财务投资人浮盈不到70%。
统计显示，7月24日收盘价计算，15家重组成功的上市公司产业投资人账面浮盈多超70%。作为豆神教育产业投资人的窦昕，以0.8元/股受让股票，截至7月24日账面浮盈近210%。
相比之下，财务投资人的账面浮盈差距较大，押注重组的受让价格在0.98元/股至2.1元/股之间，如ST明诚财务投资人为0.98元/股，ST金一财务投资人为2.1元/股，退市商城财务投资人高达5.6元/股。
根据界面新闻统计，截至 7 月 24 日收盘，已重组成功的 15 家上市公司中，财务投资者账面浮盈超 100% 的有 3 家，分别为 ST 凯撒、*ST 京蓝、洲际油气，其账面浮盈分别达到 224%、106% 和 105%。
ST 凯撒财务投资者的账面浮盈看似高达 220% 以上，但内里并不如表面光鲜。
早在 2023 年 6 月，ST 凯撒被申请破产重整，除了作为产业投资人的青岛地方国资环海湾文旅入主外，包括鲁创基金、深招商平安资管等 12 家财务投资者也参与其中，注入资金达 8.69 亿元。虽然现在看来 12 名财务投资者的账面浮盈高达 224%，但在 8.69 亿元的“押注款”中，仅有约 3.61 亿元受让凯撒旅业 3.6 亿股，获得约 22.51% 的股权，其余 5.08 亿元资金并未兑换成股票，而是用于代控股股东解决资金占用问题。
再如 *ST 京蓝。该公司于 2023 年 3 月被债权人申请破产重整，除了产业投资人云南佳骏外，招商平安资管、北京煜荣企业管理咨询中心（有限合伙）、青岛兴京投资合伙企业（有限合伙）等 8 家机构共投入 5.54 亿元，合计受让 6.93 亿股，对价 0.8 元/股。截至 7 月 24 日，其收盘价为 1.65 元/股，财务投资者账面浮盈接近 106%。
截至 7 月 24 日收盘，广田集团、东方海洋、西宁特钢、ST 明诚财务投资者的账面浮盈分别为 26.67%、23.97%、31.18%、37.76%。
重组投资之旅对重组投资者，尤其是财务投资者来说并不总是顺利，有的空手而归，有的甚至“赔个底朝天”。
与上述上市公司相比，ST 金一的股价已经接近重组投资者的押注成本价，其财务投资者 7 月 24 日账面浮盈仅为 2.38%。
值得注意的是，该公司上市重组并未引入产业投资者，仅引入了 12 名财务投资者。2018 年，该公司实际控制人为海淀区国资委，主营业务包括珠宝零售、文化、银邮贵金属三大板块。去年 1 月，公司被债权人申请重整并申请预重整，11 月末完成破产重整。北京丰汇投资管理有限公司、北京博雅春芽投资有限公司、中国银河资管、长城资管等 12 家财务投资者按照 2.1 元/股的价格受让股份，支付了 17.95 亿元用于该上市公司的重整。
ST 金一 7 月 24 日股价报收于 2.15 元/股。
退市商城的重组投资者的损失更为惨重。该公司在完成破产重整后，依旧难逃退市的命运。其重组投资人入股价格高达 5.6 元/股，如今退市，重组投资人的 4.5 亿元投入基本打水漂。
退市商城全称为沈阳商业城股份有限公司，主要业务为商品零售，实际控制人系王强。2023 年 4 月，该公司被债权人申请重整和预重整，去年 12 月末完成重整。值得注意的是，此次重整并未大力引入产业投资者，重整完成后，公司实际控制人并未发生变化。深圳市泓凯投资发展合伙企业（有限合伙）、青岛兴予投资合伙企业（有限合伙）等 5 家财务投资者以高达 5.6 元/股的价格受让超 8000 万股，合计投入了 4.5 亿元用于该公司的重整。
这次重整未能拯救沈阳商业城。
2024年1月30日，该公司公布的2023年业绩预告指出，自营黄金和家电销售存在大量异常收入。这一数据引起监管部门关注。随后，审计机构对该公司业绩提出质疑，并拟出具非无保留意见的审计报告。
3月中旬，*ST商城更换审计机构，新审计机构同样给出非无保留意见的审计报告。6月末，该公司股价连续20个交易日低于1元/股，触及面值退市。
该公司证券部曾表示，退市对全体股东造成较大损失，对大股东的损失更大。
元气恢复需时
破产重整让濒临破产清算的上市公司得以喘息。如洲际油气，重整后业绩回暖。该公司预计2024年上半年净利润达8700万元至1.3亿元，同比增长653%至926%。公司表示，2023年重整后，债务得以清偿，财务费用下降，利润同比增加。对外担保义务已在重整中清偿，不再计提预计担保损失，利润因而增加。
尽管从当前股价看，15家重整成功的上市公司浮盈居多，但股票仍属低价股。截至7月24日收盘，仅ST凯撒收盘价超3元，报3.24元/股。6家公司收盘价在2元至3元之间，7家公司收盘价在1元至2元之间。业内人士指出，低价反映了市场对重整归来公司的担忧。
这些上市公司尚未恢复元气。截至2024年一季度末，15家上市公司中有8家亏损，其中西宁特钢亏损1.91亿元，广田集团亏损近0.6亿元。
市值最大的正邦科技也受行业周期影响，预计2024年上半年净利润亏损1.2亿元至1.5亿元。虽然亏损幅度较去年同期大幅减少，但公司业务仍处于恢复期，市场销量尚未完全释放，业绩承压。
ST明诚也未恢复。今年年初，公司年审机构上任一个月便辞职。3月9日，公司两位董事辞职。该公司2024年一季度归母净利为-74.39万元，扣除非经常性损益后的归母净利为-110.68万元。
*ST京蓝受到交易所重点关注。4月26日，*ST京蓝申请摘帽摘星。交易所对该申请提出质疑，要求公司核实营业收入扣除是否充分、是否存在需要扣除的收入或规避退市风险的情形。公司三次延期回复，目前尚未做出回应。
北京金诚同达律师事务所高级合伙人陈标冲向界面新闻表示：“在特殊资产和不良资产处置领域，上市公司破产重整在风险和投资回报率方面更具优势。过去一些产业投资人和全国性不良资产管理机构（AMC）对上市公司破产重整格外积极。近几年大家都在投资上变得更加谨慎了。”
